Совместное интервью с участием Председателя Правления Белорусской валютно-фондовой биржи Андрея Аухимени и директора инвестиционной компании Айгенис Олега Сафроненко
Структура и возможности белорусского фондового рынка
— Андрей Григорьевич, как изменилась структура биржевых торгов за последние пять лет? Какие категории инвесторов (частные, корпоративные) стали более активны и почему?
— Говоря о структуре рынка, мы подразумеваем:
- во-первых, набор инструментов;
- во-вторых, самих участников биржевых торгов.
Если говорить об инструментах, то, как вы знаете, в середине 2023 года вступили в силу изменения в закон «О рынке ценных бумаг», благодаря которым появились новые инструменты: биржевые облигации в рамках программ и депозитарные облигации.
Оба эти инструмента фактически появились на рынке и стали доступны инвесторам в 2024 году, и на сегодня мы видим положительную динамику по ним. Так, в 2024 году совершено 49 сделок с депозитарными облигациями — их объем составил 157,1 млн рублей. А за первое полугодие 2025 года объем депозитарных облигаций составил уже 213,2 млн рублей, проведено 62 сделки.Биржевых облигаций в рамках программ за прошлый год куплено на 2 млн рублей, количество сделок — 159. Напомним, облигации появились только к концу года. За шесть месяцев текущего года инвесторы уже купили их на сумму 54 млн рублей, совершив 299 сделок.
Очевидно, что эти инструменты расширяют возможности как для инвесторов, так и для эмитентов на фондовом рынке.
Кроме того, в декабре 2022 года Министерство финансов Республики Беларусь разместило на нашей бирже первые в истории развития отечественного финансового рынка «зеленые» облигации на сумму 5 млрд российских рублей со сроком обращения три года и ставкой процентного дохода 12,5% годовых.
"Выпуск был раскуплен буквально за несколько дней."
Среди инвесторов были как белорусские компании, так и нерезиденты. В настоящее время похожего финансового инструмента в Беларуси пока нет, но популярность этого выпуска заслуживает внимания. Все эти примеры показывают, как меняется структура биржевых торгов.— Если говорить об участниках рынка, ситуация начала существенно меняться в 2021 году, когда БВФБ допустила предприятия напрямую к участию в валютных торгах. Насколько активно сегодня торгуют предприятия?
— В 2021 году юридические лица получили возможность покупать и продавать иностранную валюту непосредственно на бирже без посредничества банков. Сейчас у нас около 450 таких участников в валютных торгах. В среднем их доля в общем ежедневном объеме торгов составляет 10—12%.
Механизм доступа к организованному рынку
— Как повлияли на структуру участников изменения в законе «О рынке ценных бумаг» в 2023 году и появление такого класса, как квалифицированные инвесторы?
— Создание юридической основы подтолкнуло частных инвесторов задуматься о получении статуса квалифицированного инвестора, который может торговать на бирже самостоятельно, напрямую, но до практической реализации дело пока не дошло.
"На сегодня ни одного квалифицированного инвестора на бирже еще нет."
Дело в том, что для присвоения этого статуса инвестору необходимо пройти специализированное обучение, успешно сдать экзамен и получить аттестат специалиста рынка ценных бумаг. Соответственно, сроки, в которые такие инвесторы могут появиться на бирже, зависят прежде всего от их собственного желания проходить аттестацию и становиться квалифицированным инвестором.Несмотря на эти сравнительно простые условия, может, надо подумать над дальнейшим упрощением подходов к получению статуса квалифицированного инвестора.
— Обращались ли биржа и брокеры к Минфину с предложениями упростить процедуру получения статуса квалинвестора? Предлагали ли расширить перечень органов, уполномоченных его присваивать?
— Периодически и профессиональное сообщество, и биржа предлагают различные варианты упрощения процедур присвоения статуса квалинвестора — вплоть до отмены самого этого статуса в пользу более простого и понятного механизма доступа к организованному рынку.
"Суть предложения такова: любой инвестор может начать торговать без получения специального статуса."
Доступ к совершению операций будет определяться результатами онлайн-обучения и последующего онлайн-тестирования, например:- Проходишь базовое обучение, сдаешь простой тест и можешь совершать сделки, например, до 100 тыс. рублей.
- Усложняется обучение, сдаешь более сложный тест, и в этом случае твой порог по сделкам — 500 тыс. рублей.
- И так далее по нарастающей. Но принцип сохраняется: более сложное обучение, более сложные тесты и, соответственно, бо́льшие объемы разрешенных сделок.
При этом необходимость в получении аттестатов или подтверждении квалификации полностью отпадает. То есть это хороший вариант дальнейшего избавления от излишней бюрократии на фондовом рынке нашей страны.
Человек сам определяет, в каком объеме он готов торговать, и получает соответствующий доступ после прохождения обучения и сдачи тестов.
Дополнительных существенных рисков при использовании таких подходов не появляется, так как белорусская биржевая система работает по принципу стопроцентного резервирования. То есть для того, чтобы подать заявку на совершение сделки, инвестор должен либо зарезервировать деньги (при покупке ценной бумаги), либо зарезервировать ценные бумаги (при их продаже). Это автоматически подтверждает наличие у него соответствующих активов.
По большому счету важнее обеспечить реальный доступ к рынку, чем создавать различные категории участников. Такой подход согласуется с нашей общей стратегией развития организованного фондового рынка Республики Беларусь и, в частности, упрощения биржевых процессов и процедур.
— Олег Николаевич, вопрос к вам. Институт квалинвесторов был введен регулятором с целью уберечь людей от риска потери денег, с которым так или иначе связана инвестиционная деятельность. К каким последствиям может привести устранение такого барьера?
— На мой взгляд, такой барьер все же имеет под собой основания. Приток новых инвесторов на финансовый рынок без соответствующей подготовки способствуют реализации возможных рисков. Поэтому регулятор и создает ограничительные механизмы.
"Вместе с тем нужно учитывать, что степень риска, с которой работают инвесторы на нашем рынке, несколько ниже таковой на более развитых финансовых площадках."
В России, например, популярны структурные облигации с высокорискованными компонентами. Были случаи, когда неопытные инвесторы несли существенные потери, а затем обращались в суд — и выигрывали дела, аргументируя тем, что их недостаточно предупредили об опасностях.
Именно для защиты таких инвесторов и было введено понятие квалифицированного инвестора. Но на нашем рынке таких высокорискованных инструментов пока нет. А большинство частных инвесторов — новички с небольшими капиталами, которые просто хотят сохранить и приумножить средства. Поэтому наше предложение не отменяет защиту прав инвесторов, а трансформирует ее по следующему принципу: чем глубже знания, тем к более рискованным инструментам открывается доступ.
"Если человек готов рисковать своими деньгами, прошел обучение и понимает правила, он должен иметь доступ к рынку."
Такой подход уже успешно применяют зарубежные брокеры, где доступ к инструментам разного уровня риска открывается по результатам тестирования. Мы же предлагаем пойти дальше и переложить функции присвоения статуса квалифицированно инвестора на профессиональных участников рынка. Это снимет нагрузку с регулятора и позволит упростить процесс выхода новичков на рынок.
— Министерство финансов является регулятором рынка ценных бумаг в Беларуси. Одна из ключевых задач ведомства — защитить инвесторов. Какие аргументы приводит Минфин в ответ на ваши предложения относительно статуса квалинвестора?
— Минфин всегда очень осторожно подходит к изменениям в области регулирования инвестиционной деятельности. И это понятно: на регуляторе большая ответственность за безопасность инвесторов. Каким будет ответ по нашим предложениям, мы пока не знаем. Ожидаем эту информацию и надеемся на то, что к нам прислушаются.
«Золотые» облигации и их альтернативы
— Олег Николаевич, давайте перейдем к вопросам о «золотых» облигациях. На рынке уже есть инструменты, связанные с золотом (золотые слитки, ДМС, ОМС) — в чем отличие облигаций и почему их эмиссия состоялась именно сейчас?
— Если говорить об альтернативах «золотым» облигациям, то у них есть свои преимущества и недостатки:
- Физические золотые слитки требуют специального хранения и страховки, а разница между ценой покупки и продажи (спред) в банках может достигать 5—7%.
- Обезличенные металлические счета (ОМС) тоже имеют существенные спреды — обычно 3—5%.
- Депозитные металлические счета (ДМС), которые когда-то предлагали доходность, уже более 10 лет не доступны на нашем рынке.
- Криптовалютные инструменты, привязанные к золоту, остаются слишком новыми и рискованными для большинства консервативных белорусских инвесторов.
Разумеется, у «золотых» облигаций есть свои особенности. Во-первых, это актив с рыночным ценообразованием. Его стоимость привязана не к физическому золоту, а к учетной цене золота, которую устанавливает Национальный банк, ориентируясь на мировые котировки. Эта цена формируется прозрачно и регулярно публикуется на сайте регулятора.
"Да, «золотые» облигации предлагают небольшую купонную доходность — 0,001% годовых."
И хотя эта цифра кажется очень скромной, главное преимущество инструмента в том, что инвестор получает возможность участвовать в изменении цены без дополнительных затрат. То есть если учетная цена золота вырастет, скажем, с 313 рублей за грамм до 350, то инвестор, продав актив на бирже, получит прирост в полном объеме, без вычета спредов.
Законодательством также предусмотрена важная защита для инвесторов: при погашении облигаций их стоимость не может быть ниже номинала, установленного на момент выпуска. То есть даже если цена золота временно снизится, инвестор при погашении получит не менее 100% от первоначальной стоимости своих облигаций.
Во-вторых, мы анализируем интерес инвесторов к различным финансовым инструментам и видим, что предложить простую альтернативу банковским вкладам уже недостаточно. Нужны принципиально новые инструменты, которые помогают диверсифицировать портфели.
Мы предложили рынку «золотые» облигации именно сейчас, потому что в условиях экономической нестабильности и геополитической напряженности золото традиционно показывает себя как надежный защитный актив.
Конечно, как и любые активы, золото может быть волатильным в краткосрочной перспективе. Но если смотреть на горизонте нескольких лет, тренд обычно восходящий. Вот как ведет себя золото в последние пять лет:
— Есть ли на белорусском рынке запрос на новые инструменты инвестирования, с чем связана эта динамика и планирует ли «Айгенис» выпуск новых товарных облигаций?
— Спрос на новые инвестиционные инструменты в Беларуси действительно растет. С учетом постоянного повышения финансовой грамотности населения это закономерно.
"Сначала инвесторы осваивают базовые варианты, потом хочется чего-то посерьезнее."
Нас действительно часто спрашивают, планируем ли мы выпускать облигации, привязанные к серебру или другим активам. Отвечу так: мы нашли удачную формулу, которую поддержало Министерство финансов. Это позволяет достаточно быстро «упаковывать» стоимость базового актива в облигации. Теперь мы можем применять этот подход и к другим товарам: серебру, нефти и прочим. Уже в этом году планируем выпустить новые облигации.
Для сравнения: выпуск «золотых» облигаций мы готовили несколько месяцев. Бо́льшая часть этого времени ушла на согласование формулы расчетов с регулятором. Но теперь, когда этот механизм отработан и программа одобрена, все последующие выпуски будут делаться гораздо быстрее — в течение нескольких дней.
Наши аналитики уже работают над изучением возможных базовых активов для выпуска новых продуктов.
«Больше возможностей означает и больше рисков»
— Недавно одобрен проект соглашения о взаимном допуске брокеров и дилеров к торгам на биржах стран ЕАЭС. Как потенциальное объединение финансовых рынков изменит возможности инвесторов и означает ли это, что и рисков для всех участников рынка станет больше?
— В последнее время действительно были приняты важные документы, которые скоро будут ратифицированы и позволят объединить финансовые рынки наших стран. У нас в Беларуси хорошая биржевая система с нормальной инфраструктурой и институтами, но по количеству инструментов мы пока уступаем России.
Благодаря готовящимся изменениям наши профессиональные участники — брокеры и банки — получат прямой доступ на российский фондовый рынок. И наоборот, российские участники смогут выходить на наш рынок без посредников. Это, безусловно, усилит конкуренцию. Нам придется адаптироваться к методам и масштабам работы российских брокеров, которые придут со своими продуктами и решениями.
Для инвесторов это прекрасная возможность. Больше не нужно искать сложные пути, как зарегистрироваться у российского брокера. Можно будет спокойно работать через белорусскую компанию, что значительно упростит доступ к российским инструментам.
Конечно, больше возможностей означает и больше рисков. Когда у вас в портфеле только гособлигации, риски минимальны. Когда появляются сотни разных инструментов, включая производные, нужно понимать их специфику. Поэтому так важно повышать финансовую грамотность.
"Речь не только о знании общих принципов инвестирования, но и о глубоком понимании того, как работают деньги."
Также важно отметить, что недавно Совет Республики ратифицировал соглашение о взаимном признании проспектов эмиссии. Теперь ценные бумаги, зарегистрированные в одной стране ЕАЭС, могут допускаться на биржи других стран без повторной регистрации. Это серьезно упрощает инвестирование: например, российская бумага может напрямую попасть на нашу биржу, и наоборот.
Но важно не только пользоваться преимуществами интеграции, но и развивать собственный рынок. Только так мы сможем уверенно чувствовать себя в условиях усиливающейся конкуренции. И здесь можно выделить две ключевые задачи:
- Использовать новые возможности, которые дает объединение рынков.
- Активно развивать собственную инфраструктуру и инструментарий, работать над всеми элементами: биржей, депозитариями, брокерами, банковским сообществом. Когда наша инфраструктура станет по-настоящему конкурентоспособной, мы сможем полноценно участвовать в объединенном рынке ЕАЭС.